4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农关一下月亮是什么意思就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(关一下月亮是什么意思tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(z关一下月亮是什么意思hǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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